Слишком долго находящаяся на высоком уровне ключевая ставка стала самой обсуждаемой темой в экономических кругах летом 2025 года — и на июньском ПМЭФ, и на июльском Финансовом конгрессе ЦБ. Жесткую политику Банка России называют основной причиной не просто замедления, но уже охлаждения экономики.
В этом контексте рассмотреть важно и влияние ключевой ставки на бюджет — связь между ними становится всё теснее. После июньского решения Банка России о снижении ключевой с 21 до 20% первый вице-премьер Денис Мантуров оценил, что это позволит государству сэкономить около 260 млрд рублей — за счет субсидирования процентных ставок. Аналогичные оценки ранее, еще в 2023-м, давал замглавы Минфина Владимир Колычев — 220 млрд рублей. Причем эта сумма учитывала не только расходы на субсидирование процентных ставок, но и на обслуживание госдолга (выплаты по ОФЗ).
Дело в том, что размер многих видов субсидий напрямую зависит от ключевой ставки: чем она выше, тем больше оказывается и разница между льготным процентом и рыночным, а значит, всё более крупную сумму нужно компенсировать кредитору из федерального бюджета. Кроме того, повышение ключевой влияет на заемщиков, имеющих возможность брать кредиты с господдержкой: во-первых, такие ссуды становятся всё более востребованными, во-вторых, стимулы к их досрочному погашению пропадают, ведь выгоднее становится разместить средства на депозите.
Если же добавить к этому и необходимость обслуживания госдолга по более высоким ставкам, а также расходы бюджета на докапитализацию институтов развития и ведущих участников финансового рынка, то масштабы зависимости бюджета от изменений ключевой ставки становятся еще заметнее.
Яркий пример — цифры прошлогоднего финансового плана. Согласно закону о федеральном бюджете, принятому в ноябре 2023-го, на субсидирование процентных ставок по кредитам и иные аналогичные выплаты (субсидии на выплаты купонного дохода и лизинговые платежи) в 2024 году планировалось направить 983 млрд рублей. А в итоге вышло почти 1,85 трлн рублей — вдвое выше первоначального плана.
Рост расходов в первую очередь был связан с ипотечными программами (несмотря на их ограничение в середине года), на которые было направлено 1,1 трлн рублей. Увеличились и субсидии по кредитам для бизнеса.
Очевидно, что зависимость федерального бюджета от ключевой ставки по мере ее повышения возрастает, и этому фактору стоит уделять всё больше внимания при разработке и исполнении бюджета. Однако, как видится, даже несмотря на опыт прошлого года, не всегда этому уделяется должное внимание.
Прежде всего это проявляется в том, что во всех публичных документах, связанных с подготовкой федерального бюджета, ключевая ставка либо вообще не упоминается, либо возникает в каком-либо ином контексте, вне ее влияния на довольно объемную часть расходов. Например, ключевая не упоминается в ？Основных направлениях налоговой, бюджетной и таможенно-тарифной политики на 2025 год？, хотя в этом документе рассматриваются и условия функционирования экономики, и основные статьи расходов бюджета.
А в пояснительной записке к федеральному бюджету на 2025 год — обширном многостраничном документе, объясняющем все бюджетные проектировки, — ключевая ставка упоминается лишь однажды, но только как фактор увеличения поступлений НДФЛ. Наконец, в самом законе о федбюджете она упоминается лишь как параметр, используемый при расчете субсидий для экологического оператора.
В 2026 году Банк России прогнозирует среднегодовую ключевую на уровне 13–14%. Однако с учетом нынешнего уровня переход ставки в этот диапазон должен означать ее довольно быстрое снижение. И хотя глава ЦБ Эльвира Набиуллина на Финконгрессе и заявила, что в июле с большой вероятностью регулятор рассмотрит дальнейшее смягчение политики и будет обсуждать шаг движения вниз, все-таки до названного уровня еще далеко.
Но если на 2026 год расходы федерального бюджета будут спроектированы по ставкам ниже фактических, мы опять столкнемся с непредвиденным ростом трат и дальнейшим увеличением его дефицита.
Как представляется, в сложившейся ситуации, когда ключевая подвергается достаточно серьезным и при этом зачастую резким изменениям, для качественного бюджетного планирования на федеральном уровне необходим детальный анализ ее влияния на основные виды расходов бюджета и его дефицит. Это может стать основной, чтобы ЦБ и кабмин взаимодействовали более тесно и искали компромиссы между политикой оптимизации бюджетных расходов, развитием экономики и сдерживанием инфляции.
Автор — заместитель начальника отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
Проект бюджета президента СШАДональда Трампа, предусматривающий снижение государственных затрат наряду с налоговыми послаблениями, был одобрен в палате представителей. Голосование оказалось довольно напряженным: за инициативу высказались 218 конгрессменов, против — 214. До этого документ с незначительным преимуществом прошел через сенат. Что документ будет значить для Трампа и будущего Америки — в материале ？Известий？.
Как бюджет повлияет на позиции Трампа
？ Палата представителей приняла ？прекрасный билль？ Трампа, который сам он называл лучшим подарком своей стране, с большим трудом. На финальном голосовании инициатива набрала 218 голосов за и 214 — против. При этом больше всех голосование по закону оттягивал лидер демократов в палате представителей Хаким Джеффрис, выступавший почти девять часов. Этим он установил рекорд по длительности речи в нижней палате конгресса.
？ Накануне сенат одобрил бюджет тоже неохотно. Несмотря на то что у республиканцев там 53 голоса из 100, проект прошел с минимальным перевесом: за него проголосовали 50 сенаторов-республиканцев и вице-президент Джей Ди Вэнс, который в случаях, когда голоса делятся поровну, имеет решающий голос. Трамп подписал закон в День независимости США — 4 июля.
？ Принятие бюджетного плана даже при значительном сопротивлении укрепит позицию Трампа как лидера, способного реализовывать крупные инициативы в условиях нестабильной политической обстановки. Сам факт утверждения бюджета свидетельствует о сохранении рычагов влияния и способности проводить через законодательную систему ключевые элементы своей повестки.
Плевать на потолок: как ？большой и прекрасный？ бюджет Трампа изменит экономику США
Почему вокруг него разгорелись баталии в конгрессе и может ли Маск создать третью политическую партию в Штатах
？ У избирателей и политических союзников Трампа появилось ощущение управляемости процесса. Бюджет как один из главных инструментов государственной политики демонстрирует приоритеты страны, поэтому его принятие даже после долгих споров воспринимается как доказательство силы исполнительной власти. При этом в демократическом сообществе опасаются, что потакание идеям Трампа приведет к авторитаризму.
？ Кроме того, успешное продвижение бюджета укрепляет административный аппарат вокруг Трампа, потому что доказывает способность Белого дома к переговорам и компромиссу при сохранении базовых стратегических направлений. Это может снизить сопротивление со стороны умеренных республиканцев и увеличить доверие со стороны бизнес-сообщества, ориентированного на прогнозируемость экономической среды и налоговую стабильность.
В чем суть бюджета
？ Принятие законопроекта Дональда Трампа о бюджете США, несмотря на прогнозируемое увеличение дефицита на $3,3 трлн к 2034 году, стало результатом сложного сплетения политических факторов. В основе бюджетной инициативы лежит идея стимулирования экономического роста через снижение налоговой нагрузки, особенно на корпорации и состоятельных граждан, а также увеличение потолка госдолга на $5 трлн. Кроме того, планируется рост государственных расходов на определенные приоритетные сферы, включая оборону, инфраструктуру и промышленное производство внутри страны. Такая модель предполагает, что временное увеличение дефицита оправдается долгосрочным усилением экономического потенциала страны и ростом занятости. Это, как ожидается, в перспективе принесет в бюджет больше налоговых поступлений, несмотря на сниженные ставки.
？ Одним из ключевых элементов бюджетного плана станет существенное урезание финансирования ряда социальных программ. Это включает сокращение расходов на медстрахование неимущих (Medicaid) на $1 трлн, продовольственное пособие (Food Stamp Program), а также на федеральные гранты на образование и жилищную помощь. Бюджет предусматривает, что эти программы будут реорганизованы, усилится контроль за целевым использованием средств, а часть ответственности за их реализацию будет передана на уровень штатов. Такая реструктуризация должна по замыслу разработчиков плана сократить зависимость граждан от государственных пособий и стимулировать трудовую занятость.
От печали до гадостей: Трамп предложил начать проверку работы Илона Маска
Ссора президента США и основателя Tesla набирает новые обороты
？ Также важное внимание уделяется налоговой политике. План Трампа предусматривает снижение налогов для физических и юридических лиц. Основная идея заключается в том, что снижение налоговой нагрузки создаст стимулы для инвестиций, расширения бизнеса, увеличения занятости и, как следствие, роста налоговых поступлений в будущем. Предполагается ликвидация ряда налоговых вычетов и льгот, которые считаются устаревшими или избыточными.
？ Оборонные расходы, напротив, увеличиваются до $1 трлн. План, в частности, включает существенное наращивание бюджета Пентагона, финансирование обновления ядерного арсенала, укрепление границ, включая завершение строительства стены на южной границе с Мексикой к 2029 году, а также увеличение почти в два раза численности сотрудников миграционной полиции. Это обосновывается необходимостью обеспечить глобальную безопасность, восстановить военное превосходство США и создать внутреннюю стабильность, особенно в условиях международных угроз и усиления позиций конкурентов на мировой арене.
？ План предполагает и административные реформы: ужесточение дисциплины расходов на федеральном уровне, введение более строгой отчетности за бюджетные средства. Программы, не прошедшие проверку на экономическую целесообразность, подвергаются сокращению или ликвидации.
？ В целом экономическую экспансию США хотят подстегнуть дерегуляцией, репатриацией производства и усилением потребительской активности. Это должно смягчить негативные эффекты от роста дефицита бюджета.
Воплощение миграции: протесты в Калифорнии усиливают разлад в команде Трампа
Рейтинг одобрения президента США ниже, чем у Обамы и Байдена, при этом многие активно поддерживают его меры
Где кроются основные противоречия
？ В первую очередь споры возникли вокруг предложенного сокращения финансирования ряда социальных программ. Эти меры вызвали острое напряжение среди представителей штатов, которые получают значительную долю федеральной помощи на эти нужды, а также среди организаций, обслуживающих социально уязвимые группы населения. Есть риск снижения качества услуг и дестабилизации соцсектора. 12 млн американцев могут лишиться медицинской страховки.
？ Также непростыми оказались переговоры о налоговой части бюджета, а именно о том, какую сумму налогоплательщики могут вычесть из суммы федеральных налогов в зависимости от суммы уплаченных ими налогов штата. Сейчас эта сумма достигает $10 тыс. Сенат и палата представителей одобрили его увеличение до $40 тыс. Однако через пять лет ограничение снова опустится до $10 тыс. Предложенное сокращение налогов вызвало споры о справедливости распределения налоговой нагрузки, так как основные выгоды получат корпорации и обеспеченные группы населения. Это вызвало дебаты об экономическом неравенстве и устойчивости госфинансов в долгосрочной перспективе. Есть риски роста госдолга и возможной инфляции, если доходы бюджета не будут компенсированы за счет увеличения налоговой базы.
？ Особую полемику также вызвали приоритетный рост оборонных расходов и выделение средств на строительство инфраструктуры для укрепления границы. Финансирование этих пунктов требовало перераспределения значительных сумм. Представители штатов, не разделяющих приоритет внешней безопасности в ущерб внутреннему развитию, настаивали на направлении части средств в сторону модернизации дорог, систем водоснабжения, школ и клиник.
Почему бюджет всё же приняли
？ В пользу законопроекта сыграло несколько моментов. Бюджетные прогнозы на десятилетний период, в частности касающиеся дефицита, воспринимаются многими как подверженные значительной степени неопределенности. Эти расчеты зависят от множества переменных, включая темпы экономического роста, уровень инфляции, процентные ставки, а также внутреннюю и внешнюю политическую обстановку. В результате во время голосования аргументы о дефиците, хотя и были учтены, не стали решающим препятствием. Сторонники законопроекта подчеркивали, что альтернативные сценарии могли бы вызвать социальное напряжение и затормозить восстановление экономики в ключевых секторах.
Снять Маска: конфликт с Трампом ударит по бизнесу миллиардера и репутации США
Только за один день противостояния владелец компании Tesla потерял $34 млрд
？ Вместе с тем одобрение бюджета стало результатом длительных переговоров и компромиссов между разными группами влияния внутри законодательной и исполнительной власти. Поддержка законопроекта могла быть обеспечена за счет включения в текст документа положений, выгодных различным лоббистам. Это превращает бюджет не только в финансовый документ, но и в инструмент политической сделки.
？ Немаловажным оказался международный контекст. В условиях конкуренции с другими глобальными державами акцент Трампа на укрепление национальной экономики, повышение инвестиционной привлекательности и военной мощи рассматривается как необходимый шаг для сохранения лидирующих позиций США на мировой арене.
При написании материала ？Известия？ беседовали и учитывали мнения:
ведущего научного сотрудника Центра комплексных европейских и международных исследований НИУ ВШЭ Льва Сокольщика;политолога-американиста Владимира Можегова;политолога-американиста Малека Дудакова;доцента кафедры политического анализа и социально-психологических процессов РЭУ им. Г. В. Плеханова Павла Севостьянова.