2749

       ？ 26.01.2016, Рогожин А.А.

       От Осло до Дохи, от Эр-Рияда до Москвы правительства, которые ранее переживали период беспрецедентного процветания в результате необычайного роста цен на нефть, вынуждены использовать свои суверенные инвестиционные фонды (СИФ). Подобные фонды создавались, как правило, правительствами в качестве каналов для вложения средств, полученных от продажи нефти и газа, в ценные бумаги, облигации, недвижимость и другие активы. Идея заключалась в том, чтобы таким образом накопить достаточно средств, которые позволили бы в случае сокращения и даже прекращения поступлений от нефти, оплачивать государственные услуги, на которые привыкло полагаться население этих стран.

       По данным Sovereign Wealth Fund Institute, инвестиции СИФов в мировом масштабе составили в 2014 г. почти 7,3 трлн. долларов. В процессе последнего нефтяного бума нефтедобывающие страны скупали доли участия в известных банках, таких как Barclays, а также в высоколиквидные активы – отели на Манхэттене, европейские футбольные клубы и роскошные особняки в центре Лондона. Но вот цены на нефть рухнули. По предварительной оценке экспертов TheCityUK, лоббистской группы сектора финансовых услуг в Лондоне, активы суверенных фондов увеличились в 2015 г. до 7,4 трлн. долл. – всего на 1,4%, что значительно ниже среднегодовых темпов прироста в предыдущие пять лет (12%).

       Особо заметным стало падение инвестиционной активности СИФов в последнем квартале минувшего года. Несмотря на сохраняющуюся популярность крупных инфраструктурных проектов и сделок с недвижимостью, стоимость зарубежных поглощений, проведённых СИФами в четвёртом квартале 2015 г., составила 23,5 млрд. долл., что на 13% меньше показателя третьего квартала.

       СИФы, которые инвестируют сверхприбыли от продажи нефти и других сырьевых товаров с целью сохранения благосостояния будущих поколений, заключили, согласно данным Thomson Reuters, 25 сделок в период с октября по декабрь 2015 г. – на 6 сделок меньше чем в третьем квартале. За весь год СИФы инвестировали в 127 сделок, тогда как в 2014 г. этот показатель составил 148 сделок. Общая стоимость сделок 2015 г. достигла 68,7 млрд. долл., что на 6,9% меньше 73,8 млрд. долл., инвестированных в 2014 г.

       Инвестиционная активность СИФов ещё высока. Отмеченное снижение их активности недостаточно велико, чтобы оказаться обусловленным сокращением цен на нефть и другие сырьевые товары. СИФы Норвегии, Катара и Абу-Даби всё ещё находятся в числе тех суверенных фондов, которые продолжают делать значительные инвестиции. Примерно 40% активов СИФов, по оценке JPMorgan Asset Management, не зависят от доходов от продажи сырья, а потому менее подвержены колебаниям цен на сырьевых рынках. 1

       Крупнейшей отдельной сделкой, заключённой в четвёртом квартале 2015 г., стала выплата 7,4 млрд. долл. за 99-летнюю лицензию австралийской TransGrid, электросети в Новом Южном Уэльсе. Эта транзакция была осуществлена консорциумом с участием Tawreed Investments, подразделения Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), и Wren House Infrastructure Management, принадлежащей Kuwait Investment Authority. Отметим, СИФы предпочитают инфраструктурные проекты, поскольку они являются источником долгосрочного и устойчивого потока прибыли.

       Также в четвёртом квартале было согласовано несколько крупных сделок в секторе недвижимости, крупнейшей из которых стала продажа портфеля объектов промышленной недвижимости в США в пользу Henley Holding Company, подразделения ADIA, а также канадской PSP Investments. Кроме того, норвежский Нефтяной фонд приобрёл 44% участия в портфеле активов на Манхэттене за 1,56 млрд. долл., в рамках совместного предприятия с Trinity Wall Street Church. Сильный спрос на подходящие инфраструктурные активы и недвижимость сохраняется до сих пор.

       Количество заключённых в четвёртом квартале 2015 г. сделок пока что не говорит о затягивании поясов фондами, однако нельзя не заметить, что некоторые из более крупных фондов изменили свою стратегию, перестав охотиться на "трофейные активы", борьба за которые сопровождается сильной конкуренцией. Кроме того, в последнее время заметно поутих ажиотаж вокруг "голубых фишек" европейских компаний, особенно после скандалов вокруг Volkswagen и Glencore, значительными долями участия в которых владеет Qatar Investment Authority.

       Поскольку цена на нефть провалилась до 12-летнего минимума, СИФы вынуждены действовать более осторожно и быть весьма избирательными при определении подходящих сделок. На протяжении многих лет фонды попросту аккумулировали избыточные средства своих правительств, меняя инвестиционные стратегии постепенно. В минувшем году руководство некоторых СИФов столкнулось с тем, что из-за замедления экономического роста в мире в целом и обесценения стоимости в различных классах активов, таких как ценные бумаги быстроразвивающихся рынков (до 19%!), они оказались не в состоянии обеспечить достаточную доходность своих не нефтяных инвестиций, призванных в какой-то степени восполнять потери из-за сокращения доходов от экспорта нефти.2

       В сложившейся ситуации резервы СИФов стали остро востребованными для решения финансовых проблем самих стран базирования, что вынуждает некоторые фонды распродавать активы3, чтобы найти свободные средства, порождая тем самым обеспокоенность – если данный процесс ускорится. Это может привести к падению цен на ценные бумаги и другие активы, породив тем самым порочный круг распродажи и удешевления активов. Исследование СИФов, проведённое в 2015 г. компанией Invesco, занимающейся управлением активами, показало, что более 70% из них ожидают в будущем сокращения отчислений из государственных резервов на инвестиционные нужды.

       Норвегия заявила, что планирует прибегнуть к своему Нефтяному фонду4 впервые за 19-летнее существование последнего, чтобы сбалансировать государственный бюджет. Фонд намерен потратить из своих резервов 208 млрд. крон (25,7 млрд. долл.) – это практически все доходы, которые страна рассчитывает получить от продажи нефти и газа в 2016 г.

       Зависимость от припасённых на чёрный день средств нигде так не сильна, как в Саудовской Аравии. После достижения пика в 737 млрд. долл. летом 2014 г., иностранные вложения королевства сократились до 654,5 млрд. долл. к августу 2015 г. Падение цен на нефть вынудило богатейшую арабскую экономику искать способы сбережения правительственных расходов, откладывать реализацию проектов и выпустить первые с 2007 г. государственные облигации. По имеющимся прогнозам, Саудовская Аравия – если не сократит государственные расходы – истратит свои финансовые резервы за пять лет.5

       ОАЭ, Кувейт и Катар, также не жалели средств на государственные проекты, призванные поддержать уровень жизни населения, Но теперь ресурсов не хватает, разрабатываются планы привлечения дополнительных средств. Так, СИФ Abu Dhabi Investment Authority из ОАЭ, располагающий активами в 773 млрд. долл., начал проверку крупнейших государственных компаний на предмет того, какие из них можно продать. Инвестиционное управление Катара (Qatar Investment Authority, QIA), владеющее долями в Glencore и Volkswagen, недавно продало свою долю во французской строительной компании Vinci, оцененную примерно в 400 млн. долл. Сделка с пакетом акций Vinci произошла всего два месяца спустя продажи QIA двух офисных зданий в Лондоне более чем за 550 млн. фунтов (851 млн. долл.).

       Суверенные инвестиционные фонды пытаются, во-первых, получить более высокую отдачу со своих инвестиций. С этой целью, в частности, Норвежский фонд 8 октября 2015 г. открыл офис в Токио, нацеленный на работу исключительно с недвижимостью. Правительство Норвегии готово увеличить долю средств фонда, которые будет разрешено вкладывать в акции компаний, с 60% до 70%. Катарский фонд объявил, что планирует инвестировать в высоко прибыльные объекты 35 млрд. долл. в США. Во-вторых, впервые предпринимаются меры по максимальному сокращению расходов самих фондов и инвестиционных рисков.

       Можно предположить, что, если в 2016 г. СИФы стран Персидского залива и Норвегии продолжат медленно таять, воздействие этого процесса на финансовые рынки станет весьма ощутимым. Ведь объём инвестиций нефтедолларов в течение пяти лет до 2014 г. был сравним по объему с программой количественного смягчения ФРС США, средства которой были потрачены на правительственные облигации. И поскольку суверенные фонды переключаются на распродажу активов, мир может лишиться, по оценке аналитиков Barclays, спроса на финансовые активы в 400 млрд. долл. ежегодно.

       Примечания:

       1 Те азиатские СИФы, которые не зависят от цен на сырьевые товары, также сохранили свою активность и в четвёртом квартале 2015 г.: например, сингапурский Temasek Holdings принял участие в продаже 17%-ного участия в Postal Savings Bank of China. Эта сделка стала второй по размерам в этом квартале, составив 7 млрд. долл.

       2 Хорошим результатом для СИФа считается прибыль более 6% на вложенный капитал.

       3 По оценке аналитиков eVestment, в течение первых трёх кварталов 2015 г. СИФы вывели 27 млрд. долл. из управления своих менеджеров, причём 19,5 млрд. долл. из этой суммы было выведено из фондов в одном лишь третьем квартале с. г.

       4 Этот фонд удерживает, в среднем, около 1,3% всех мировых ценных бумаг и 2,4% акций европейских фирм.

       5 В 2015 г. Саудовская Аравия столкнулась с рекордным дефицитом бюджета, составившего 100 млрд. долл. Это крупнейший экономический вызов для королевства за десятилетие.