Главный индикактор для ЦБ — инфляция — в начале 2025 года снижается по сравнению с локальным пиком, обозначенным в конце прошлого года. Тем не менее ее темпы — порядка 10% — остаются высокими — и по сравнению с целевым уровнем в 4%, и по сравнению с началом 2024-го (6%).
Однако для ЦБ важен не только факт снижения, но и его устойчивость. А это понять по итогам января и февраля пока сложно. Как показывает опыт годовой давности, снижение инфляции даже на протяжении нескольких месяцев не означает формирования устойчивого тренда, а тем более не гарантирует достижения целевого уровня в 4%.
ЦБ будет учитывать макроэкономический контекст. В первую очередь, это кредитование, которое последовательно замедляется. Активность в сегменте ссуд наличными и на авто в начале 2025-го была примерно вдвое меньше, чем в первые два месяца прошлого год, благодаря высоким ставкам и более жесткому контролю за качеством заемщиков. А ипотека значительно охладилась еще в конце 2024-го из-за отмены безадресной программы.
Во-вторых, вероятно, можно предполагать, что острая фаза дефицита кадров на рынке труда осталась в прошлом. Безработица находится вблизи исторических минимумов (2,3–2,4%) с июня 2024-го, но ниже не опускается. А оперативные индикаторы говорят, что спрос на труд снижается.
Дополнительного контроля требует корпоративное кредитовние. В декабре и январе оно сократилось, но несущественно — на 0,2% и 1,2%. Возможно, дело не столько в ставках, сколько в сезонности. Регулятору нужно больше времени, чтобы оценить устойчивость тренда в этом направлении.
А вот опасение у ЦБ может вызвать динамика потребительских расходов и уровня экономической активности. Они замедляются, но всё еще остаются достаточно высокими.
Также есть показатели, которые пока не демонстрируют явных признаков замедления, но есть основания предполагать, что в ближайшие месяцы ситуация поменяется. Прежде всего, это расходы федерального бюджета, которые, по итогам января-февраля 2025-го, на треть превосходят уровень прошлого года.
С одной стороны, Минфин объясняет опережающую динамику авансированием: то есть деньги выделили впрок, а на годовые данные это не повлияет. С другой стороны, в предыдущие годы похожая динамика расходов имела такое же обоснование, но в итоге дефицит казны оказывался выше плановых показателей. Мы рассчитываем, что этот год станет исключением, и по его итогам бюджет будет близок к прогнозам Минфина и поддержит дезинфляционные процессы.
Стоит отметить, что экономика России с середины февраля находится под влиянием того, что улучшаются настроения на финансовых рынках. Это связано с геополитикой. Наибольшее воздействие может оказывать укрепление рубля, которое способствует уменьшению цен на импортные товары и снижению инфляционных ожиданий.
При этом неопределенность относительно будущего растет — все ждут окончания переговорного процесса по Украине. Такое ？замирание？ способствует охлаждению экономики даже без фактического изменения внешних условий.
Компании могут откладывать инвестиционные и иные расходы из-за возможного снижения издержек на импорт в ближайшем будущем, а также усиления конкуренции в случае возврата иностранных компаний на российский рынок. Потребители также могут придержать траты в надежде, что скоро заграничные товары станут дешевле, а предложение расширится за счет вернувшихся брендов.
Учитывая всё это, вероятно, на мартовском заседании будет оправдана пауза в действиях по ключевой ставке и ее сохранение на уровне 21%. Если в ближайшие месяцы улучшение внешних условий и настроений инвесторов не продолжится, то пауза может растянуться до июля 2025-го, а снижение ключевой ставки будет происходить медленно (с достижением уровня хотя бы 19% к концу года).
Если же оптимизм продолжит нарастать и будет сопровождаться позитивными изменениями во внешних условиях, то снижение ключевой начнется раньше и будет идти быстрее.
В консервативном сценарии при ухудшении внешних условий ставка будет сохраняться дольше, а при усилении санкционного давления не исключено ее повышение.
Автор — старший аналитик ？УК Первая？
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
Предложение о перемирии на Украине неизбежно вызывает ряд вопросов, заявил президент России Владимир Путин на совместной пресс-конференции с белорусским лидером Александром Лукашенко. В числе тем, которые нужно обсудить, он упомянул ситуацию с ВСУ в Курской области. Россия поддерживает идею о прекращении огня. Однако, по мнению Путина, нужно решить, что делать с остающимися в регионе украинскими войсками. Вместе с тем Лукашенко считает, что если Россия договорится с США, то Европе с Украиной будет ？труба？. Самые важные заявления с пресс-конференции — в материале ？Известий？.
О ратификации договора по безопасности
？ Договор о гарантиях безопасности в рамках Союзного государства вступил в силу. Он определяет взаимные союзнические обязательства по обеспечению надежной обороны и безопасности России и Белоруссии. При этом страны могут использовать весь имеющийся арсенал сил и средств (подробнее содержание и значение договора мы разбирали здесь).
？ Стороны продолжат наращивать совместные усилия по эффективному реагированию на современные вызовы и угрозы для укрепления безопасности Белоруссии и России в рамках общего оборонного пространства Союзного государства. В договоре закреплены взаимные гарантии по осуществлению необходимых мер в случае посягательств на безопасность Белоруссии и России, а также Союзного государства в целом.
？ Также Москва и Минск продолжат коллективно противостоять односторонним экономическим санкциям и другим притеснениям. Страны будут отвечать не только на уже совершенные акты агрессии, но и на угрозы.
Фунт соли: Лондон попытается сорвать переговоры Москвы и Вашингтона
Чем действия Великобритании будут парировать Россия и Соединенные Штаты
О возвращении компаний
？ Путин заявил, что западные компании, которые хотят вернуться в Россию, могут это сделать, но преференции для них создаваться не будут. В РФ возможны преимущества только для отечественных товаропроизводителей. Ранее президент уже дал правительству поручение проработать предоставление преференций отечественным компаниям при возвращении иностранных инвесторов на рынок.
Владимир Путин
Мы не закрывались ни от кого и никого не выгоняли. Тем, кто хочет вернуться, мы говорим: добро пожаловать, welcome в любую секунду.
？ Зарубежные бренды начали уходить с российского рынка после начала СВО в 2022 году. Сейчас некоторые мировые бренды готовы вернуться: среди них автокомпании, предприятия из мира моды и общественного питания, а также технокорпорации.
？Оцениваю переговоры высоко, результат есть？
Как Путин видит развитие отношений РФ и США после встречи в Эр-Рияде и что ждет Украину
О перемирии
？ Путин заметил, что Россия поддерживает 30-дневное перемирие с Украиной, но в таком случае возникнут вопросы, связанные с участком украинского вклинения в Курской области.
Владимир Путин
Если в ближайшие дни произойдет физическое блокирование, выйти вообще никто не сможет. Будет только два способа — сдаться в плен или погибнуть. В этих условиях, мне кажется, для украинской стороны очень хорошо было бы добиться перемирия хотя бы на 30 суток. И мы за, но есть нюансы.
？ Путин также отметил, что российские войска наступают практически на всех участках боевого соприкосновения. Сейчас появляются условия для того, чтобы Россия заблокировала достаточно крупные подразделения. При этом пока непонятно, что Киев будет делать во время перемирия. Россия согласна с предложениями прекратить боевые действия. Однако они должны привести к долгосрочному миру и устранить причины кризиса.
Владимир Путин
Как эти 30 суток будут использоваться? Чтобы на Украине продолжилась принудительная мобилизация? Для того, чтобы туда поставлялось оружие? Чтобы мобилизованные вновь подразделения прошли подготовку? Или ничего этого не будет?
？ Однако он назвал благородной миссией стремление зарубежных лидеров помочь в прекращении боевых действий на Украине и отдельно поблагодарил за это президента США Дональда Трампа. Российский лидер заявил, что может созвониться с американским коллегой, чтобы обсудить идею перемирия.
Мюнхенская коррекция: США готовы на переговоры с Россией по Украине
Чем закончилось участие Джея Ди Вэнса в конференции по безопасности в Германии
？ Вместе с тем Лукашенко заметил, что украинцы при возвращении к переговорам спустя три года должны понимать, что ситуация на земле изменилась. По его мнению, Киеву давно следовало прекратить огонь и сесть за стол переговоров. При этом он подчеркнул, что ни Россия, ни Белоруссия не были причиной конфликта на Украине.
Александр Лукашенко
Если Россия договорится с США — ？труба？ Европе с Украиной вместе взятым.