Версия для печати Материал разместил: Aдминистратор Дата публикации: 10-08-2021

       Китайские власти фактически уничтожили многомиллиардную отрасль онлайн-образования в стране, потребовав, чтобы компании в этой сфере перестали заниматься бизнесом и превратились в НКО. Это привело к падению капитализации компаний более чем на $100 млрд и обрушило весь технологический сектор Китая, утверждает управляющий директор Arbat Capital Александр Орлов.

       В середине лета на финансовых рынках, как правило, тихо: выборов нигде нет, ФРС и прочие центробанки затихают в ожидании конференции в Джексон Хоуле в конце августа, а инвесторы и спекулянты потихоньку разбредаются на курорты.

       Однако у китайских властей были иные планы — неожиданно для всех они фактически уничтожили многомиллиардную отрасль онлайн-образования в стране, потребовав, чтобы компании в этой сфере перестали заниматься бизнесом и превратились в НКО. За деньги можно будет только обучать иностранным языкам и готовить к поступлению в зарубежные вузы. Такое решение привело к падению капитализации этих компаний более чем на $100 млрд и обрушило весь технологический сектор Китая. Потери инвесторов из США и Гонконга превысили $1 трлн.

       Логика партии

       В таких случаях лучше сначала разобраться в том, кто виноват, а уже потом решать, что делать. У агрессии китайских властей против собственного технологического сектора и американских инвесторов есть несколько основных причин:

       Геополитика. США и Китай ведут долгосрочную ？холодную войну？ за технологическое лидерство, начало которой положили американские санкции против Huawei и ZTE в 2018 году. Затем был арест финдиректора Huawei Мэн Ваньчжоу в Канаде и принятие в 2020 году Сенатом закона о запрете листинга китайских компаний в США в случае отказа допустить к их внутренним документам американских аудиторов. Скорее всего, тогда китайские власти и поняли, что масштабные размещения частных китайских компаний на американском рынке создает чрезмерное ？плечо？ для давления на них со стороны враждебно настроенного государства. В итоге сначала китайским компаниям мягко предлагалось заменить листинг на Шанхай или Гонконг, давались разного рода стимулы и поощрения. Однако процесс этот шел медленно, и в ход пошли карательные меры; Внутриполитический фактор. Угроза со стороны США дополнительно поддержала долгосрочную стратегию китайских властей по установлению контроля над крупным бизнесом (не только технологическим). Многим компаниям придется выбирать: или западные деньги, но проблемы со своим регулятором; или временное уменьшение виртуальной стоимости своих акций в пользу сохранения реального денежного потока от растущего бизнеса в Поднебесной.

       Социально-экономическая ситуация в Китае. Как и в развитых странах, в КНР технологические компании сейчас влияют практически на все сферы жизни, а растущая монополизация услуг онлайн-торговли и сервиса дает основания для более активного вмешательства государства. Все острее проблема безопасности персональных данных, только в отличие от развитых стран, в Китае это угроза государственной монополии на контроль за гражданами. Этот фактор давления проще всего устранить — стоит только технологическим компаниям начать делиться данными с компетентными органами, а также формально выделить часть подразделений для создания иллюзии демонополизации.

       Борьба кланов внутри КПК за свою часть ？пирога？. Тут граница ？свой — чужой？ проходит уже не между Китаем и США, а по признаку причастности к ？Шанхайской？, ？Шэньсийской？ или ？комсомольской？ группировкам. Впрочем, роль этого фактора не стоит преувеличивать.

       Тонкая связь

       Мы видим, что часть этих факторов является долгосрочными, а часть вполне может быть устранена в обозримом будущем. В таких случаях появляется три варианта дальнейшего развития ситуации: негативный, позитивный и сценарий сохранения статус-кво.

       С оптимистичным вариантом все понятно: компании правильно понимают сигнал ？партии и правительства？, а власти, в свою очередь, ослабляют хватку, довольствуясь штрафами и получением ？золотой акции？. Тогда большинство технологических бумаг возвращаются к своим фундаментальным уровням оценки и отыгрывают 70-80% потерь — полностью они все равно не восстановятся, так как доверие инвесторов подорвано на годы вперед.

       Сценарий сохранения статус-кво в целом тоже ясен — ？инвестиционные качели？ с обвалами на новых отраслях-жертвах (например, в начале августа регуляторы нанесли удар по игровым компаниям), потом период разрядки и стимулирования от китайского правительства и ЦБ. В этом сценарии котировки будут очень волатильны при нисходящем тренде — пока все потенциальные нарушители не будут наказаны.

       А вот негативный сценарий — самый интересный. Тут придется объяснить, что же такое ？структуры с переменным интересом？ (variable interest entity, VIE), в форме которых торгуется большинство китайских компаний на американских биржах. В отличие от традиционных форм размещения иностранных акций в США (депозитарные расписки), VIE не дают полноценного участия в капитале компании. Они были специально придуманы, чтобы обойти китайские ограничения на инвестиции иностранцев в капитал значимых для страны отраслей.

       Схема выглядит примерно так: китайская компания создает офшорный холдинг, которому принадлежит так называемая ？Китайская компания со 100% иностранным капиталом？ (Wholly Foreign Owned Enterprise, WFOE). При этом основные активы остаются на операционной компании, принадлежащей китайским гражданам (обычно, это отцы-основатели бизнеса). Эти активы связывают с WFOE серией договоров (займа, управления, залога), которые с точки зрения американского законодательства позволяют считать операционную компанию зависимой от офшорного холдинга, акции которого и размещаются на бирже.

       В итоге, западные инвесторы владеют акциями холдингов, у которых нет явных юридических прав требования на акции находящейся в конце цепочки операционной компании, потому что в Китае нет пока правового регулирования VIE, а судебная практика скорее не признает все эти договора легитимными. Поэтому самый страшный кошмар иностранных инвесторов — это принятие в Китае закона, который бы запретил признавать все эти договора. Тогда на руках у них останутся лишь ？фантики？ офшорных пустышек.

       Пока, на мой взгляд, этот риск маловероятен. Реализуется он только в случае полноценной финансовой войны между Китаем и США. Наиболее вероятным сценарием дальнейшего развития ситуации будет сохранение статус-кво, при котором спекулянты смогут заработать на волатильности котировок больше, чем долгосрочные инвесторы.

       Источник: https://www.forbes.ru/biznes/436855-pochemu-radi-snizheniya-zavisimosti-ot-ssha-pekin-gotov-smiritsya-s-poteryami-svoih