Основным фактором, который с весны влияет на монетарную поли-тику регулятора, ост-ается динамика инфля-ции. Если на прошлой неделе появились пр-изнаки отката годо-вого показателя от пятилетнего максимума, то в среду еженеде-льный отчет Росстата показал возобновлен-ие роста инфляции.
ЦБ может пойти на дальнейшее повышение ключевой ставки
На этом фоне ОФЗ уск-орили снижение из-за ожиданий дальнейшего повышения ключевой вставки. Индекс гос-облигаций RGBI обновил минимумы с начала 2019 г. Дох-одности облигаций ра-стут (котировки пада-ют), закладывая буду-щий уровень процентных ставок в экономик-е.
Отсутствие признаков прохождения инфляци-онного пика увеличит вероятность повышен-ия ключевой ставки в декабре на 0,75-1 процентный пункт (п. п.). Кроме того, в этом случае вряд ли Банк России даст си-гнал о вероятной пау-зе в ужесточении монетарной политики. Со-ответствующие коммен-тарии регулятора мог-ут иметь даже большее значение для рубле-вых активов, и прежде всего ОФЗ.
Дополнительной причи-ной более жесткой ри-торики ЦБ способно стать сохранение высо-кой геополитической неопределенности. На этом фоне ключевая ставка также может быть поднята сразу на 0,75-1 п. п. в ка-честве превентивной меры рыночной стабил-изации.
Кроме того, ее нынеш-ний уровень в 7,5% остается ниже годовой инфляции, превышающ-ей 8%, то есть реаль-ная процентная ставка (за вычетом годовой инфляции) являет-ся отрицательной. По-этому, даже в случае прохождения инфляци-онного пика, а также геополитической ста-билизации, ЦБ все же может на ближайшем заседании увеличить ключевую ставку на 0,5-0,75 п. п. В резу-льтате ее реальный уровень станет положи-тельным, выступая одним из факторов, подавляющих рост потр-ебительских цен и ус-иление инфляционных ожиданий.
Данный оптимистичный сценарий также пред-полагает, что Банк России даст в декабре сигнал о вероятной паузе в цикле ужесто-чения денежно-кредит-ных условий. Это позволит ОФЗ переломи-ть негативный тренд, что способно стать дополнительным драйв-ером укрепления рубл-я. К тому же он прод-олжит ощущать поддер-жку со стороны относ-ительно высоких проц-ентных ставок в экон-омике.