Михаил Терещенко/？ТАСС

       Что общего у главы крупнейшего банка страны, вице-премьера и крупного экспортера? В последние недели — мнение о том, что рубль стал слишком крепким. Идея о "переукреплении" быстро завоевала ПМЭФ и медийное пространство: рубль нужно ослабить, иначе пострадают экспортеры, бюджет, а за ними и вся экономика. Вновь звучат ориентиры: "равновесным", или "правильным", курсом считаются уровни 90–100 рублей за доллар. При этом Банк России и Минэк сохраняют нейтралитет в своих комментариях, отмечая, что рынок сам определит цену российской валюты. Кто прав — и есть ли у рубля объективный ориентир?

       Два полюса

       Начну с того, что само понятие "равновесного", или "фундаментально обоснованного", курса далеко не однозначно и зависит от выбранного подхода. Например, его можно оценить через динамику реального эффективного валютного курса, который учитывает разницу в инфляции между Россией и торговыми партнерами. Сейчас рубль по этому индикатору действительно на 15% крепче, чем в среднем за последние 10 лет (с момента начала свободного плавания). Это может указывать на потенциал к ослаблению в будущем — но только в предположении, что и экономика, и процентные ставки вернутся к долгосрочному равновесию.

       Однако есть и другая логика, когда "равновесным" экономисты считают такой уровень курса, который сможет уравнять экспортные и импортные потоки. Если ориентироваться на этот метод, то рубль вовсе не переукреплен, поскольку экспорт все еще значительно превышает импорт, что балансируется накоплением иностранной валюты российскими резидентами.

       Читайте также

       Мнение

       Кризисам здесь не место: устойчива ли банковская система России

       Но экономическая дискуссия в России часто уходит в крайности. На одном полюсе — "сильный рубль плохо, потому что экспортерам невыгодно". На другом — "слабый рубль опасен, потому что вызовет инфляцию". И в этом диалоге теряется ключевое: валютный курс — это всего лишь цена, и, как любая цена, он может меняться в зависимости от условий. Идеального курса, одинаково выгодного всем и всегда, не существует.

       Зависимости

       Для экспортеров, безусловно, более слабый курс делает выручку в национальной валюте больше. Это увеличивает их прибыльность и налоговые сборы для бюджета. Также традиционно считается, что слабый курс дает экспортерам конкурентные преимущества на международном рынке за счет более низкой цены по сравнению с конкурентами.

       Однако более двух третей российского экспорта составляют сырьевые товары, цены на которые определяются глобально и формируются в иностранной валюте. Это значит, что изменение курса рубля слабо влияет на их международную конкурентоспособность. При этом слабая валюта делает импортное оборудование, технологии и компоненты дорогими, создавая барьеры для роста несырьевого сектора и инвестиций в обрабатывающую промышленность. Это может ограничивать производительность экономики и сдерживать диверсификацию экспорта в том числе.

       С бюджетной политикой тоже не все так однозначно. Ослабление рубля увеличивает налоговые поступления с экспортеров, но одновременно повышает затраты бюджета из-за ускорения инфляции и роста процентных платежей. Более крепкий курс в некоторых сценариях может стать для бюджета благом, если он позволит удерживать инфляцию и ключевую ставку на более низком уровне. Это напрямую повлияет на процентные расходы бюджета, которые в последние годы значимо выросли из-за распространения программ льготного кредитования.

       А как же дефицит бюджета, который может увеличиться из-за укрепления рубля? В случае циклического сокращения доходной части бюджета расширение его дефицита компенсирует сокращение совокупного спроса со стороны частного сектора, и то лишь частично. В этом и заключается контрцикличность бюджетной политики. Такой временный рост дефицита бюджета не несет негативных последствий для экономики, поскольку для нее важен не столько уровень дефицита, сколько совокупный уровень спроса, который бюджет создает. А сам дефицит может без проблем быть профинансирован с помощью размещения госдолга.

       Ключ и перспективы

       В результате важно не конкретное значение курса здесь и сейчас, а контекст, в котором это значение формируется. Сегодняшнее укрепление рубля — это во многом результат высоких процентных ставок и привлекательности рублевых активов. Укрепление курса в этом году помогло сбить инфляционное давление и снизить ценовые ожидания бизнеса: средний ожидаемый российскими предприятиям темп прироста отпускных цен снизился с начала года в 2,5 раза, а текущие темпы инфляции приблизились к целевому уровню. Это то, что было крайне необходимо экономике после почти пяти лет высокой инфляции.

       Читайте также

       Мнение

       Впервые за три года. ЦБ снизил ставку — что это значит для бизнеса?

       При этом Банк России уже начал снижать ключевую ставку. Через год процентные ставки в экономике будут значимо ниже нынешнего уровня и курс с высокой вероятностью скорректируется к более слабым значениям просто за счет рыночных сил. Главное, чтобы это происходило без резких колебаний и поводов для паники. Значимое быстрое ослабление рубля — например, до тех же 95–100 в этом году — почти наверняка приведет к росту инфляционных ожиданий и новому ускорению инфляции.

       Таким образом, искусственное давление на курс и попытки его ослабить сейчас являются вредными для экономики и несут больше рисков, чем пользы. В 75-й статье Конституции РФ "основной функцией" Банка России определена "защита и обеспечение устойчивости рубля". Регулятор наконец-то этим занимается — пожалуй, лучше ему не мешать.