На рынке ждут, что Центральный банк продолжит держать паузу и не станет пересматривать ключевую ставку на февральском заседании. До этого аналогичное решение он уже принимал во время предыдущих двух встреч. Регулятор последовательно говорит о преобладании проинфляционных рисков и, скорее всего, отметит их и в этот раз. В первую очередь это рост расходов федерального бюджета и, как следствие, его дефицит. Во-вторых, в стране постепенно восстанавливается кредитная активность (прежде всего в корпоративном сегменте). Третье — в России растут номинальные зарплаты.

       Вместе с тем по сравнению с предыдущим, декабрьским, заседанием новых проинфляционных рисков не прибавилось. А значит, у ЦБ нет причин переходить к повышению ключевой ставки.

       В то же время Банк России будет учитывать и факторы, которые говорят о потенциальном замедлении роста цен. Например, инфляционные ожидания населения и бизнеса в январе продолжили снижаться, хотя всё еще находятся на повышенных уровнях. В частности, россияне в среднем ожидают, что через год цены вырастут на 11,6% — это на 0,5 п.п. меньше, чем при проведении прошлого замера.

       Кроме того, потребительский спрос по-прежнему остается сдержанным. Тогда как предложение товаров растет благодаря восстановлению импорта. Наконец, продажи валюты в рамках бюджетного правила будут способствовать стабилизации рубля, что также снижает риски роста цен.

       Однако уменьшать ставку прямо сейчас было бы преждевременно. В первую очередь из-за уже упомянутого бюджетного дефицита. Поэтому, вероятнее всего, ЦБ предпочтет и дальше придерживаться осторожной тактики и наблюдать за ситуацией. Тем более что в ближайшие месяцы данные по инфляции могут быть искажены за счет эффекта высокой базы прошлого года. Тогда в марте-апреле цены резко выросли, и по сравнению с ними нынешний уровень стоимости товаров не кажется серьезным.

       Ближе ко второй половине года регулятор может возобновить снижение ставки, если не случится новых шоков. Мы прогнозируем, что к концу 2023-го ключевая достигнет 6,5%.

       Как пауза, которую возьмет ЦБ, скажется на рынке? Изменений ждать не стоит, поскольку большинство экспертов предполагали такую позицию Банка России и уже заложили ее в свои прогнозы. Участники рынка скорее будут следить за риторикой регулятора и обновленными оценками по основным макропоказателям. Если, например, неожиданно поменяется общая позиция, это, конечно, может сказаться на рынке.

       В целом, поскольку ставки длинных ОФЗ остаются повышенными, мы ждем постепенного их снижения вслед за ожиданиями замедления инфляции. Короткие показатели доходности уже и так невелики (ближайший к погашению выпуск ОФЗ с фиксированным купоном торгуется с доходностью 7%, то есть меньше уровня ключевой), так что им падать особо некуда. В теории доходности коротких бумаг даже могут немного подрасти.

       Вместе с тем ставки депозитов продолжат снижение, так как всё еще находятся на уровне выше ключевой (8,04% на конец января, по данным топ-10 банков по размеру средств населения).

       Автор — портфельный управляющий УК ？Альфа-Капитал？

       Позиция редакции может не совпадать с мнением автора