1598

       ？ 04.02.2014, Кулакова В.К.

       1 февраля 2014 г. на смену ушедшему в отставку Бену Бернанке в должность главы Совета управляющих ФРС вступила Джэнет Йеллен. Сенат США утвердил ее кандидатуру, номинированную президентом Обамой, в начале января этого года. Она же избрана председателем Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC). В первый раз за столетнюю историю американского ЦБ его руководителем стала женщина. Ожидается значительная степень преемственности политики Федерального резерва, однако существует ряд нюансов, которые происходят как из изменяющейся экономической конъюнктуры, так и из некоторых различий в экономическом мировоззрении двух этих значительных представителей регулятивного и научного сообществ.

       Б. Бернанке, номинированному еще в 2006 г. Дж. Бушем-младшим, пришлось проводить антикризисную политику, когда начался глобальный финансово-экономический кризис, а затем ？Великая рецессия？. В 2008 г. было начато резкое смягчение монетарной политики, и к концу года базовая процентная ставка была доведена до 0-0,25% (до сих пор она сохраняется на том же уровне). Исчерпав, таким образом, традиционные методы денежной политики, Бернанке перешел к нетрадиционным мерам, объявив о начале крупномасштабных закупок ценных бумаг: государственных облигаций, ценных бумаг ипотечных агентств и бумаг, обеспеченных активами. Данная политика получила название ？количественного смягчения？. Ее целью является стимулирование национальной экономики, в том числе, за счет понижательного воздействия на долгосрочные ставки.

       Как известно, первый раунд количественного смягчения проходил с декабря 2008 по август 2010 гг. (было куплено ценных бумаг на 1,75 трлн. долл.). Второй раунд количественного смягчения стартовал в ноябре 2010 г. и закончился в июне 2011 г. (600 млрд.). Третий этап был объявлен в сентябре 2012 г., когда ФРС начала покупать активы на 40 млрд. ежемесячно, затем, в январе 2013 г. объем закупок был увеличен до 85 млрд. в месяц. Однако в конце 2013 г. в ФРС сочли, что рост экономики достаточно стабилен, чтобы в январе 2014 снизить объем закупок до 75 млрд., а в феврале планируется еще одно снижение - уже до 65 млрд.

       По мнению ряда экспертов политика Бернанке помогла стране выйти из кризиса. Понижательное влияние на ставки по ипотечным кредитам и на доходность по бумагам, обеспеченным ипотеками, оценивается как значительное. По другим подсчетам, процентная ставка по десятилетним казначейским ценным бумагам благодаря двум первым раундам количественного смягчения снизилась примерно на 100 базисных пунктов. Однако у такой политики есть и обратная сторона: резко вырос объем баланса ФРС. По последним данным, на конец октября 2013 г. активы ФРС составили 3,8 трлн. долл., из которых 3,5 трлн. приходится на ценные бумаги (2,1 трлн. на государственные ценные бумаги, 1,3 трлн. на обеспеченные ипотекой активы и 59 млрд. на агентские ценные бумаги). До 2,4 трлн. выросли банковские резервы. До пика кризиса, в декабре 2007 г. активы ФРС составляли 894 млрд., а банковские резервы всего 11 млрд. долл. Некоторые эксперты рассматривают такой рост баланса ЦБ как признак появления нового ？пузыря？.

       Таким образом, Джэнет Йеллен унаследовала от своего предшественника беспрецедентно выросший балансовый счет, и основной вызов, стоящий перед ней, – это то, как будет дальше проводиться политика количественного смягчения, будут ли значительно сокращаться закупки активов и при каких условиях начнется их продажа. Объем закупок активов был несколько сокращен в два первых месяца 2014 года, однако учитывая бессрочность третьего раунда программы, это снижение не следует рассматривать как резкое. Очевидно, что Йеллен будет действовать в соответствии с обещанием Федерального комитета по открытым рынкам не повышать ставку по федеральным фондам до момента окончания программы закупки активов.

       Позиция Йеллен по поводу повышения ставки по федеральным фондам более подробно прослеживается по ее выступлениям. Еще в сентябре 2012 г. было обещано не поднимать ставку как минимум до середины 2015 года. Тогда же была дана новая формулировка, что денежная политика будет оставаться максимально мягкой еще значительно время после того, как усилится восстановление экономики. В одной из своих программных речей Йеллен, ссылаясь на широкую подборку экономической литературы, говорит о том, что в периоды значительного экономического стресса следует делать отступление от обычных правил расчета целесообразной величины процентной ставки. По ее мнению, правило Тэйлора не работает в условиях послекризисного низкого совокупного спроса и фактически нулевой действующей ставки.

       В декабре 2012 г. Федеральный резерв обнародовал перечень макроэкономических количественных показателей, при которых ставка по федеральным фондам будет сохраняться на существующем низком уровне. А именно, ставка будет оставаться на прежнем уровне, как минимум пока: 1) безработица остается выше 6,5%; 2) ？прогнозы по инфляции на 1-2-летний период превышают долгосрочное целевое значение в 2 % не более, чем на половину процентного пункта？; и 3) долгосрочные инфляционные ожидания остаются низкими и стабильными. Данные показатели не являются безусловными триггерами, они должны сигнализировать рынку о том, что ФРС начинает рассматривать возможность повышения ставки процента. В интервью журналу Time, опубликованному 20 января 2014 г., Йеллен заявила, что ожидает в 2014 г. приближение показателя по инфляции к целевому уровню в 2%, а также ожидает ускорения экономического роста (3% и более).

       Йеллен считает, что в сложившихся условиях целесообразно поставить императив борьбы с безработицей в центр монетарной политики, в ущерб контролю за инфляцией. Такое смещение акцента в ？двойном мандате？ ЦБ обусловлено тем, что инфляция в стране стабильно держится на очень низком уровне менее 2 % в год, в то время как безработица, хоть и снижается, но все еще остается далека от желаемого уровня. В данных обстоятельствах знаменательным выглядит уход специалиста по инфляции и по Великой депрессии Бернанке и приход Йллен, которая в рамках своей академической деятельности специализируется именно на вопросах занятости и воспринимает проблему безработицы как личный вызов.