2535
？ 19.03.2015, Кулакова В.К.
В преддверии второго в 2015 г. заседания Комитета по операциям на открытых рынках (FOMC), который прошел 17-18 марта, в США и во всем мире наблюдался ажиотаж вокруг потенциальной возможности, что ФРС даст сигнал финансовым рынкам и монетарным властям других государств о том, когда именно ФРС начнет повышать ключевую ставку – ставку по федеральным фондам. Ожидания оправдались не полностью.
В выпущенном 18 марта пресс-релизе ФРС объявила, что принятие решения о повышении ставки на апрельском заседании FOMC маловероятно. Также важным является то, что присутствовавшее в предыдущем релизе выражение ？Комитет считает, что не следует торопиться ужесточать денежную политику？, как и ожидали наблюдатели по всему миру, было исключено из нынешнего релиза. Однако на пресс-конференции после заседания, глава ФРС Джэнет Йеллен заявила, что исчезновение этих слов не следует расценивать как то, что ЦБ будет торопиться. Таким образом, подтверждается вероятность того, что важное решение о повышении ставки можно ожидать в июне или сентябре 2015 г.
Нормализация денежно-кредитной политики после экстренных мер кризисного периода включает несколько направлений. Во-первых, это повышение ставки с рекордно низких 0-0,25 %. Во-вторых, это уже завершившаяся в октябре 2014 г. политика ？количественного смягчения？. Третье важное направление, которое, однако, несколько отошло на задний план, – это предстоящее ФРС сокращение собственного баланса путем завершения политики реинвестирования. Здесь имеется в виду реинвестирование средств, полученных в результате погашения облигаций ипотечных агентств и обеспеченных ипотеками бумаг (MBS) в новые MBS, а средств от погашения казначейских облигаций в новые казначейские облигации. Таким образом, объем портфеля долгосрочных ценных бумаг поддерживается на достаточно высоком уровне, что рассматривается в качестве одного из элементов мягкой денежной политики.
Напомним, что политика ？количественного смягчения？ привела к беспрецедентным изменениям в объеме и структуре баланса ФРС. На 19 марта 2015 г. в инвестиционном портфеле американского ЦБ находилось ценных бумаг на 4,24 трлн. долл. (гособлигаций на 2,45 трлн., облигаций ипотечных агентств на 36,87 млрд. и ценных бумаг, обеспеченных ипотеками, на 1,74 трлн.). Со стороны пассивов у ФРС скопилось банковских резервов на сумму 2,78 трлн., а до кризиса, в конце 2007 г., их было немногим больше 10 млрд. долларов.
Возвращаясь к процентной ставке, необходимо отметить, что в последнем релизе ФРС объяснила, что принимая решение, ЦБ будет учитывать прогресс по двум своим основным целям: максимально возможной занятости и 2%-ной инфляции. В связи с этим будут рассматриваться такие факторы, как ситуация на рынке труда, индикаторы инфляции и инфляционные ожидания, положение на финансовых рынках и международные тенденции. Упоминание ？международных тенденций？ впервые произошло в предыдущем заявлении FOMC, вышедшем 28 января 2015 г. Очевидно, под ними подразумеваются цены на нефть и некоторые другие ключевые факторы глобальных финансовых рынков.
Одновременно с пресс-релизом 18 марта 2015 г. вышел очередной экономический прогноз ФРС, включающий оценку каждым участником FOMC возможного размера ставки на конец нескольких календарных лет. Как и три месяца назад, из 17 членов FOMC только двое считают, что ставку следует начинать повышать в 2016 г., остальные же 15 убеждены, что это необходимо сделать в 2015 г. Семь членов Комитета предполагают к концу 2015 г. размер ставки 0,5-0,75%, остальные голоса распределились в более широком диапазоне 0,25-1,75%. В декабре 2014 г., когда вышел предыдущий прогноз, наивысшее значение ставки к концу 2015 г. предполагалось несколько выше – 2%. К концу 2016 г. ставка может достигнуть значения 3,75%, в то время как в декабре прогнозировалось до 4%. К концу 2017 г. прогнозируется максимальные 4%, а в более долгосрочной перспективе – 4,25%.
Причиной понижения прогнозируемой величины ставки послужило ？замедление экономического восстановления？, упоминающееся в самом начале релиза. В прогнозе ФРС выдала более скромный, чем в декабре, ожидаемый рост ВВП в 2015 г. (с 2,6-3,0% до 2,3-2,7%), а также резко снизила прогнозируемый уровень инфляции (с 1,0-1,6% до 0,6-0,8%). Последний фактор является самым важным из тех, что могут стать причиной откладывания начала ужесточения политики на более дальний срок. Из позитивных изменений важно отметить улучшение прогноза по безработице, которая ожидается в размере 5-5,2% (в декабре прогнозировалось 5,2-5,3%), а также то, что уже в 2016 г. прогнозируется уровень инфляции в 1,7-1,9%, то есть почти соответствующий таргетируемому уровню.
В послекризисный период инструменты денежно-кредитной политики претерпели некоторые изменения. ФРС работает в условиях сохраняющихся огромных избыточных резервов, образовавшихся в результате закупок активов в рамках политики ？количественного смягчения？. Это сокращает маневренность денежно-кредитной политики, так как снижает возможность Центробанка влиять на размер ставки по федеральным фондам. Дело в том, что хотя подъем ставки по федеральным фондам и является актом политической воли членов FOMC, технически поддержание ставок на федеральные фонды в рамках целевого диапазона, установленного Комитетом, производится путем проведения операций на открытом рынке. 17 сентября 2014 г. была опубликована обновленная стратегия того, как ФРС собирается поднимать ставки в условиях избыточных резервов. Было уточнено, что главным инструментом для воздействия на ставку по федеральным фондам станет ставка процента, выплачиваемая ФРС по избыточным резервам, которые банковские организации держат в центральном банке. ФРС также собирается использовать такой инструмент, как обратный договор о сделке РЕПО, когда средства от временной продажи Центробанком ценных бумаг оказываются выведенными из банковской системы. Сокращение портфеля ценных бумаг в будущем будет производиться не за счет продажи бумаг, а за счет постепенного отказа от реинвестирования, то есть по мере наступления сроков погашения облигаций.